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　　年代的美国市场，因私募股权基金设置的“合格投资人制度”将一大部分投资者拒之门外，于是

　　80年代末，美股在连续2年牛市后，投资者求稳的投资需求骤增，FOF投资的优势——较传统基金更加专业、通过大类资产配置可降低风险等——也因此凸显，FOF市场开始蓬勃发展。

　　虽然我国FOF市场起步稍晚，但发展速度飞快：在2017年第一只公募FOF产品诞生后，截至今年二季度末的FOF基金数量已达517只，合计规模超1600亿元，涉及股票、偏股混、债券、偏债混、养老等多种类型。

　　再看这些不同类型FOF的业绩表现。过去3年，A股既有过一段较长时间的低迷期，也经历了像去年“9.24”行情的大狂欢，当然还有各时期持续不断的波动震荡，整体投资难度大，因此这期间的产品业绩表现就很有代表性。

　　近三年各类FOF基金业绩表现情况，数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，截至2025/6/30

　　很明显我们看到，在权益市场持续震荡的大背景下，权益仓位较低的FOF基金整体表现更优，偏债混、债券、稳健养老等FOF表现突出且稳定。尤其是偏债混FOF，各项数值均在0值之上，兼具收益获取和波动控制能力。

　　当前，随着近期中美关税摩擦再度升级，资本市场出现了不小的波动，投资者求稳需求普遍高涨。而即将发行的富国智悦稳健90天持有期FOF（A类：025509；C类：025510），或能成为当前震荡市下投资者的一个不错选择。

　　接下来我们就以这只以绝对收益为目标的偏债混FOF为例，剖析其在当前震荡市中的求稳法则。

　　偏债混FOF是通过大类资产配置与基金精选策略，在控制风险波动的前提下，目标实现对纯债基金指数收益的超越，展现出更优风险收益特征的一类FOF。底层结构主要以优质纯债基金打底，同时配置多种其他类别基金，最终达到分散风险与增强收益的目的。

　　从一个更长的时间维度来看，自2019年初以来，偏债混FOF长期表现较沪深300更稳定，收益比纯债基金、货币基金显著要高，甚至能阶段性地跑赢沪深300，因此很多人也将偏债混FOF看成是传统基金中的“固收+”基金。

　　在所有偏债混FOF中，债券都占了一大部分的仓位，尽管今年债市没有走出像去年市场那样的全面牛，但债券仍是当下仓位筑底的最优选。

　　今年以来，包括三季度，债市整体都处在震荡行情中：9月份，受基金费率调整和股市持续强势等影响，利率中枢持续上行，2年期以上信用债整体上行10BP以上，长端一度逼近年内高点，30年期国债收益率整体上行约10BP。

　　而国庆前后两周（9.28-10.10），利率债又普遍下行约2BP，信用债则有所分化；10月11日又因中美贸易战影响，利率债普遍再次下行3-5BP。

　　虽然波动还在持续，但叠加最近中美关税谈判的反复、央行持续维持流动性的呵护态度等因素，市场大部分声音认为，债市或将进入一段时间的修复行情。

　　在富国智悦稳健FOF的业绩比较基准中，纯债指数占比高达80%，基金经理表示将采用“中短久期+高等级信用债+票息策略”组合，从利率风险、信用风险、收益来源三方面构建波动防火墙：

　　（1）中短久期降低利率敏感性：中短久期债券（通常剩余期限1-3年）对市场利率变化的敏感度较低，利率上行或下行时价格波动幅度小，避免长端债券因久期拉长导致的净值大幅波动；

　　（2）高等级信用债规避信用风险：关注AAA级等高等级信用债，发行人偿债能力较强，违约风险较低；不进行信用下沉（即不投向低评级债券），规避信用事件对净值的冲击；

　　（3）票息策略锁定稳定收益：以获取债券票息收入为核心，减少对资本利得（债券买卖价差）的依赖，净值增长主要来自确定性较高的利息现金流，波动来源更单一、可控。

　　以优质债券资产筑底，整体安全边际较高，这也是富国智悦稳健FOF当前具备较高产品竞争力的重要原因之一。

　　而近一周的市场热点，毫无疑问是特朗普带来的。10月10日，懂王放出一记重磅“炸弹”——美国将于11月1日对中国商品加征100%的进口关税，并对“全部关键软件”实施出口管制。

　　随即标普500指数创近六个月最大跌幅，国际铜价和油价跌幅超4%，全球主要资本市场都面临着不同幅度的大跌，期间只有黄金独善其身。

　　不过随着特朗普政府强硬态度有所减弱，以及市场对于关税摩擦有所免疫，“TACO交易（Trump Always Chickens Out Trade）”风潮或将再次掀起。

　　特朗普曾多次宣布加征关税后又暂缓实施，引发市场进入“下跌-反弹”循环，所以如果当下“TACO交易”概率较大，那么市场短期下跌其实是在为投资者提供一个好的买入时机。

　　这也表示，当下我们有理由持有除债券以外，比如权益、黄金等风险等级较高的资产。

　　因此，富国智悦稳健FOF也将灵活纳入少量A股权益（5%-30%）、黄金（≤10%）及跨境资产（≤20%），通过多元化的资产配置实现风险的有效分散和收益的稳中求进。

　　首先在本轮中美贸易摩擦中，A股展现出了较强韧性，比如13日大盘虽低开近2个点，但最终下跌幅度仅-0.19%，相较于今年4月的关税战，市场应激反应明显减弱；此外，股债间的互补性以及“跷跷板效应”也可让偏债混产品避免降低单一资产风险，从而优化组合表现。

　　而在不确定性笼罩全球市场的当下，黄金再次证明了其“避险之王”的地位；中长期而言，大周期下黄金的上行源于纸币信用体系的不稳定，在美债和美国政府赤字屡创新高的情况下，黄金凭借其风险对冲属性，长期或仍具备上行空间。

　　对于跨境资产，富国智悦稳健FOF则倾向于投资具备低估值优势的港股以及走出长牛的美股，以此来分散单一市场波动，并把握住全球经济周期的投资红利。

　　其实，这种多元投资的“FOF思维”在海外已经得到了很好的验证和认可，比如近400年历史的哈佛大学基金会践行的就是这一思维。

　　据哈佛大学管理公司（Harvard Management Company, HMC）向美国证券交易委员会（SEC）提交的13F文件显示，哈佛大学在不确定市场中采取的策略是，在保持稳健收益的同时，通过科技巨头和避险资产实现增长与抗风险的双重目标。

　　一方面重仓微软、亚马逊、谷歌、英伟达等AI与云计算巨头，使得组合保持弹性；一方面在黄金和加密货币这两种被视为“价值储存”的资产中建立头寸，积极寻找非相关性收益。

　　富国智悦稳健FOF也正是基于这一思维运作，只不过组合中以债券为代表的稳健类资产占比要更大一些，求稳目标更明确。

　　在实际投资中，因大多数投资者倾向于持有多只基金，所以在市场调整时经常会面临不知道如何挑选基金的难题，而这也是FOF基金的另一大优势，即帮助投资者挑选到全市场的优质基金，FOF投资者只要一键购买即可享受到一站式的“管家”服务。

　　因此，FOF基金经理能否选出超出市场平均水平的优质基金，便是这只FOF产品的护城河所在。

　　富国智悦稳健FOF拟任基金经理张子炎是一位做多元资产配置的老手，14年证券从业经验，11年组合管理经验，6年基金管理经验，现任富国基金多元资产投资部多元资产投资总监，管理富国鑫旺稳健养老目标一年持有期FOF、富国鑫旺均衡养老目标三年持有期FOF、富国智浦稳进12个月持有期FOF等多只FOF产品。

　　张子炎会综合考察债券基金的管理团队、整体管理规模以及单只基金规模，同时关注投资成本、流动性安排和费率水平等要素。

　　在业绩维度上，纯债基金的收益分化相对较小，大部分产品收益都围绕纯债基金指数中枢波动，一旦出现较大回撤，短期内也很难弥补。因此，张子炎更看重风险控制和收益稳定性，通过定量与定性相结合的方法严控波动。

　　对于权益基金，张子炎的核心标准是追求“高胜率”——在既定持有期内，既要跟上偏股基金指数，又要实现稳健的超额回报。

　　基于这一目标，他将权益组合分为两个层次：核心仓位配置风格均衡的“宽基选手”，这些基金历史上展现出了较高胜率，能够稳健跑赢偏股基金指数；卫星仓位则精选行业基金，根据赛道特性灵活配置。对同质性高的行业，优选指数基金、ETF等工具型产品；对易于挖掘超额收益的行业，则精选主动管理型基金。

　　在个基筛选时，他特别关注这些基金在逆风期的表现，并要求其在剔除行业贝塔后仍能提供稳定的超额收益。

　　以其在管的富国智浦稳进12个月持有A为例，截至今年二季度末，该产品近6个月、近1年收益率分别为3.28%和5.38%，而同期业绩基准收益率分别为0%和4.94%，超额收益显著。

　　而富国智悦稳健FOF也会继续沿用这一选基标准及多元资产配置思路，只为在震荡市下为投资者提供一个成功率较高的突围方式。