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　　基金经理们押注新时代的产业浪潮，投资者追逐下一个超级风口，市场情绪在上涨中不断强化。

　　短短二十多天，风云突变。那些曾经站在收益排行榜顶端的“翻倍基”，正在以惊人的速度消失。

　　翻倍基金正在批量消失。截至7月28日，年内收益翻倍的基金数量，已经从最高峰的246只骤降至6只。

　　这场盛宴留下的不只是收益，还有巨大的波动。数据显示，这246只基金7月以来平均收益跌至55.6%，平均回撤幅度达到65.5%。

　　曾经最耀眼的选手，也没有逃过调整。东吴价值成长A以-48.1%的单月跌幅位列跌幅榜前列，相比此前最高点，回撤幅度达到124.2%。

　　上半年冠军基金方正富邦核心优势A，更是经历了一场过山车。此前，该基金上半年收益一度达到183.67%。截至7月28日，年内收益已经下降至63.6%，高位回撤超过120个百分点。

　　也有基金经理提前踩了一脚刹车。在上半年翻倍基金阵营中，易方达产业机遇A成为回撤较小的产品之一。7月以来，该基金跌7.8%，年内收益依然保持113.72%。

　　翻看基金二季报可以发现，该基金股票仓位从一季度末的92.14%，下降至二季度末的79.87%，仓位环比下降12.27%。

　　投资最残酷的一点：极致的收益，往往伴随着极致的波动。当一个方向成为市场唯一答案的时候，所有人的收益来源，也正在变成所有人的波动来源。

　　回头看2026年二季度，会发现这不仅仅是一轮科技股上涨，更是一场市场持仓体系的大迁移。

　　过去几年，机构投资者长期偏爱的消费、医药、白酒、传统制造，正在被AI产业链全面替代。

　　二季度基金季报数据显示，公募基金配置电子行业比例达到43.31%，通信行业达到16.93%。两个行业配置比例均创历史新高。

　　科技板块整体配置比例首次突破60%，第二名制造业板块已经被远远甩开，领先幅度45个百分点。

　　基金投资版图正在发生结构性变化。二季度，双创板块配置比例首次全面超过主板。主板配置比例下降至43.55%，创2012年以来新低。创业板、科创板合计配置比例达到56.35%，刷新2012年以来最高水平。

　　这意味着什么？过去十几年，机构资金围绕成熟行业建立起来的投资框架，正在被新的产业周期重新改写。

　　曾经长期霸占榜首的宁德时代，被中际旭创取代。全市场共有2708只基金持有中际旭创，持仓市值超过2619亿元。

　　整个TOP10名单，几乎被AI硬科技公司占据。除了宁德时代之外，其余席位基本都来自AI产业链：中际旭创、新易盛、寒武纪、中微公司、北方华创、兆易创新、海光信息、东山精密、源杰科技。

　　与一季度相比，寒武纪、中微公司、兆易创新、海光信息、源杰科技新进入前十。

　　这是一场彻底的大换血。茅台走了，腾讯走了，阿里走了。取而代之的是光模块、芯片、国产半导体设备。

　　有人选择切换，有人选择坚守；有人承认自己跟不上时代，也有人相信，市场终究会回归常识。

　　面对科技股一路狂飙带来的虹吸效应，那些多年深耕消费、医药的老牌基金，市场和时代的剧烈变化，最终逼着他们转身。

　　张坤管理的易方达蓝筹精选，就是最典型的例子。今年5月23日，基金公告增聘两位基金经理。过去五年这只基金累计回报-41.42%，成立以来回报49.37%。

　　二季度，中芯国际、东山精密首次进入易方达蓝筹精选前十大重仓股，而连续重仓30多个季度的泸州老窖、五粮液，减仓幅度均超过50%。

　　不过，张坤并没有盲目乐观。他在季报里写道，现在市场对于AI产业趋势的质疑越来越少，更多开始担忧泡沫。

　　他认为现在的市场广度缺失，跟1999年的“互联网泡沫”有较大类似性，当时也是纳斯达克指数大涨，但绝大部分股票下跌，也正是在同一年，巴菲特发表了著名的太阳谷演讲。

　　但他同时强调，与“互联网泡沫”又有明显不同的是，本轮AI产业的核心硬件公司基本都兑现了较高的盈利预期，这也一定程度呼应了本轮AI行情的持续性。

　　类似的变化，也发生在刘彦春身上。他管理的景顺长城鼎益今年5月9日增聘基金经理，二季度几乎完成了一次彻底换仓。连续重仓37个季度的贵州茅台、23个季度的迈瑞医疗退出前十大重仓股，取而代之的是江丰电子、中际旭创、拓荆科技。

　　曾经的消费旗手，也开始拥抱科技。但刘彦春依旧保持着克制，他认为产业之间的”K型分化”不会永远持续。科技与传统行业从来不是对立关系，真正的科技繁荣，最终仍然要回到整个经济效率和居民福利的提升。

　　他说，相信随着房地产企稳、地方债风险逐步化解、内需修复，传统行业依然能够重新焕发生命力。

　　相比这些”转身者”，焦巍则把自己的心理过程写得更加直接。他说，二季度最大的变化，就是把资源股切换到了AI出口链和国产半导体设备。

　　原因并不复杂。AI既有景气度，也有叙事。面对一场极致的”K型行情”，如果不跟随，就只能不断失血。

　　焦巍说了一句很扎心的话：“面对不做刀俎即成鱼肉的选择，我们确实在本基金的各项背景下选择了跟随市场。”

　　焦巍又在另一只基金季报里写下了更多思考。他坦言，这是自己经历十几年投资以来，最极端的一次风格分化，市场总喜欢说”这次不一样”，但过去十几年，这样的故事其实已经发生过很多次，移动互联网如此，新能源如此，今天的AI，也是如此。

　　他说，对于经历了三轮周期也追逐过成长梦想的老登，尊重产业周期的同时，看清楚不管是移动互联、新能源还是本轮AI，无非是又一次规律重演，没有什么新故事可言，如果企业基本面没有发生根本变化，那么：“他强由他强，清风拂山岗。”

　　坚守的人也在忍耐。还有一批基金经理，宁愿承受排名下滑，也没有改变自己的投资框架。

　　随着海外科技巨头开始调整AI资本开支节奏，市场对于AI泡沫的讨论重新升温。

　　他判断，三季度市场大概率进入再平衡阶段，极端分化，很难长期持续，尤其是AI上游产业链，如果继续按照极高的远期利润去定价，风险反而越来越大，因为，上游过度涨价，最终一定会反噬下游应用。

　　杨锐文则写得更加坦诚。他直言，这一年基金持续遭遇赎回，心情很复杂，一方面，为已经赚钱离开的投资者感到高兴，另一方面，又担心大家卖掉低估资产，转头追高那些已经涨了很多的新热点。

　　他说自己的组合，短期可能没有爆发力，但真正希望做到的，从来不是排名第一，而是在控制回撤的基础上，走得更远一点。

　　赵枫则把视角拉得更长。他认为，每一次技术革命，从突破到真正改变整个社会生产效率，往往需要几十年，中间一定会经历泡沫，泡沫破裂，不代表技术失败，恰恰相反，它意味着估值重新回归理性，也意味着真正的大规模应用，才刚刚开始。

　　6月高点以来，公募基金重仓的前20只股票平均回撤超过26%。其中，被1319只基金共同重仓持有的兆易创新，单月跌幅超过55%。

　　2006年至2007年，金融地产。2013年至2015年，移动互联网。2019年至2021年，消费白酒。2021年至2023年，新能源。

　　当资金涌向新兴行业的时候，终归对社会发展有很大的积极意义，孵化出更多有竞争力的企业。

　　资本市场演绎的剧本，几乎没有变化。产业趋势出现，资金快速集中，赚钱效应形成，更多资金涌入，估值越来越贵。

　　直到某一个时刻，所有人都站在同一边。随后，一个小小的变量，足以引发剧烈波动。

　　真正危险的，从来不是利空，而是交易太拥挤。当市场六成的资金，都挤在几条AI产业链里；当2027年甚至更远的盈利，都已经提前折算进今天的价格。

　　资本市场交易的，不是今天，也不是明天，而是未来与预期之间的差值。真正的问题，从来不是产业，而是价格。

　　互联网重塑了信息传播，新能源改写了汽车产业，而今天的AI，正在重构生产方式和商业模式。从这个意义上说，每一次产业革命，都值得被尊重。

　　尤其是在工程师红利、完整产业链和国家政策支持的共同推动下，中国科技产业正迎来前所未有的发展机遇。对于那些真正愿意做研发、做产品、做技术突破的企业而言，这仍然是最好的时代。

　　产业按自己的规律向前生长，资本市场却每天都在交易预期。股价短期可以跑在业绩前面，也可能停下来等待业绩兑现。真正决定一家企业长期价值的，终究还是产品、技术、盈利和持续创造现金流的能力。

　　AI终究会改变世界，但改变不了市场情绪在人性驱动下的起起落落，而企业的价值也终将由业绩支撑。

　　对于投资而言，研究产业是寻找未来，尊重业绩是锚定价值，管理情绪则决定最终能够走多远。

　　潮水还会一次次涨落，新的故事也会不断写下。而真正能够穿越周期的，既不是情绪，也不是叙事，而是不断兑现的业绩，以及对人性有深刻洞见的人。

　　据美国媒体当地时间7月31日报道，一架美军F-35隐形战机当天在加利福尼亚州圣迭戈一处军事基地坠毁。

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