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　　导读：当主动权益成为今年股市的主战场后，大家又该如何选择产品？根据Wind的数据，代表主动权益的万得偏股基金指数年内涨幅9.4%，跑赢沪深300的5.65%

　　在任何时代，长期业绩都是衡量一家基金公司投研实力的重要标准。短期看，基金业绩受风格和贝塔影响较大，但是拉长看基金业绩客观真实反映了投研能力。

　　前几周，我们和大家分享了一个数据：过去五年中大型基金公司的绝对收益和超额收益排名第一双双被华夏基金拿下（数据来源：国泰海通证券；数据截止：2026年3月31日）。再进一步看，过去一年华夏基金有18只基金业绩翻倍（数据来源：Wind；数据截止：2026年5月29日）。

　　再从具体的基金产品看，华夏基金过去一年诞生了多个翻倍基，而且许多都由不同的基金经理管理。比如说，施知序管理的一只产品，过去一年收益率315.64%；高翔管理的三只产品，过去一年收益率分别为193.85%、152.85%和148.39%；徐恒管理的两只产品，过去一年收益率分别为143.83%和109.70%；张景松管理的两只产品，过去一年收益率分别为141.20%和106.38%；吕佳玮管理的一只产品，过去一年收益率141%；郭琨研管理的一只产品，过去一年收益率138.47%；屠环宇管理的两只产品，过去一年收益率分别为128.36%和125.86%（数据来源：Wind；数据截止：2026年6月15日）。

　　在这些基金经理中，许多人我们都做过深度访谈。他们是华夏基金自主培养起来的优秀中生代，更是各个细分领域的投资专家。过去几年，我们也见证了华夏基金经理，在各自逆风期的坚守。他们的投资风格稳定，并没有出现风格漂移的现象。

　　即便在ETF和多资产配置产品进入大发展的时代，主动投研能力依然是一家基金公司的引擎。无论是产品的设计，发行的时点，资产的定义等，都需要主动投研能力。主动投研已经不再只是一家基金公司业绩的体现，更赋能在整个产品线的方方面面。

　　那么，华夏基金又是如何过去5年业绩在大中型基金公司排名第一的？背后的答案是一次次投研体系的升级。在2021年“向新而行”的中期投资策略会上，华夏基金发布了4.0版本的投研体系。5年后，华夏基金把投研体系进一步升级到5.0。

　　近期，我们和华夏基金副总经理兼投资总监阳琨就投研平台5.0的升级做了一次交流。阳琨是华夏基金一路从研究员培养起来的，今年是他在华夏基金的第20个年头。在这段历程中，阳琨从零见证了投研平台一次次的升级和迭代，见证了一批批优秀基金经理的成长，也见证了华夏基金管理规模迈过一个个里程碑。

　　如果说过去几年华夏基金做对了一件事，那一定不是押中了哪一个赛道，而是把一家基金公司，从依靠明星基金经理单打独斗的旧模式，真正变成了依靠平台体系团队化作战的多资产平台。

　　在中国资产管理发展的历程中，华夏基金都是重要的引领者。早在几年前的25周年策略会上，华夏基金就提出了做“资产管理行业的乐高”：聚焦资产、深耕资产、发现自从、定义资产、创设资产。资产管理公司，正在从单一资产专家转变为一站式的资产配置解决方案平台。几年后，多资产配置已经成为了推动财富管理和资产管理发展的重要力量。

　　作为成立时间最长的基金公司之一，华夏基金在不同年代都一直是业内的头部公司。早年，华夏基金是主动权益投资能力的“金字招牌”，诞生了一大批明星基金产品。在指数基金领域，华夏基金发行了境内首只ETF—华夏上证50ETF，并且在2026年1月成为国内首家管理规模超过一万亿元的基金公司。

　　在成为国内基金领域的绝对头部后，华夏基金却有一个更远大的目标：成为一家国际一流的资管机构。在全球版图中，由于华夏基金管理的大部分是中国资产，排名大概只在80名左右。而要成长为一家国际一流的资管机构，按部就班地参与国际竞争，其实很难。全球资管行业仍然以美国为核心，过去很长一段时间，以标普500为代表的美国市场，本身就是全球表现最好、收益高、波动小的资产之一。

　　但是，机会恰恰藏在产业结构的变化里。以中国汽车产业的弯道超车为例，在燃油车时代，中国汽车要超越德国、日本、甚至美国为代表的头部厂商是极其困难的。然而，当汽车产业从燃油车进入电动车后，全新的结构带来了市场份额的改写。中国电动车产业链成为了全球的巨头。

　　而AI产业链对于中国资产，正是这样一次更换赛道的机会。这个机会，可以拆成硬件和软件两层来看。

　　硬件上，过去两年，几家海外大型互联网厂商投下了接近万亿美元的资本开支，其中超过大约80%投向算力和基础设施。一个有意思的结果是：美国公司赚到了估值，而真正赚到利润和现金流的，是东亚的硬件公司。展望明年，各国资本开支还在增长，中国作为其中很重要的一极，仍有巨大的产业机会。

　　软件上，中国可能扮演更重要的角色，这是因为AI时代的商业模式，和互联网有本质不同。互联网时代，是典型的赢家通吃模型。一个APP的推广成本几乎为0，用户自然会选择垂直领域最好的那个。而AI时代却不同，每一个用户的使用成本不是0，消耗的token成本不是免费的。这意味着，AI时代的商业模式更类似制造业，用户需要考虑性价比。用户的需求开始被分层，这种分层的格局，恰恰给了中国大模型厂商追赶的空间。

　　在这两层叠加在一起，如果中国AI产业能复制制造业的成功，那么靠近中国产业的这一批投资人，就有可能第一次真正比肩国际一流的投资机构。这正是华夏投研5.0要抓住的那个时代的贝塔。

　　那么，支撑这个愿景的投研平台，长什么样？我们认为是八个字：上下结合、立体多层。

　　自上而下，是对每一个产品的理解和定位。作为多资产投资的专家，华夏基金很早就建立了大类资产配置的能力。每一个的产品的背后，都对应某一种细分资产。评判细分资产的价值，不仅仅要看长期收益率，更要理解其在多资产组合中的价值。华夏基金的目标，是用多元化的产品线服务不同类型的客户。在华夏基金的产品货架上，每一个人都能找到适合自己的产品，每一个服务方都能配置出符合用户需求的组合。

　　自下而上，是对细分产业的阿尔法挖掘。很早以来，华夏基金就强调基于产业的基本面研究，鼓励投研人员和产业站在一起，成为各个细分领域的专家。华夏基金的自下而上产业分工，是全方位的，不只是抓热点方向。他们坚信，只有前期不断投入，才能源源不断为持有人产出阿尔法。许多华夏基金的投研人员，都在某个领域专注研究了很多年。

　　而平台真正的价值，在上下结合这四个字上。不同的市场，对同一件事情的认知是有区别的，而产业链可以做交叉验证。比如说同一条AI产业链，美国和中国的数据可以互相印证。再比如说，过去一段时间，美债利率在上行、中国国债利率却在下行，这在过去几乎不可想象。

　　监管对行业高质量发展的导向，其实非常清晰：基金产品要对持有人负责，不要风格漂移，不要赌赛道。华夏基金是怎么落地这件事的？

　　在华夏基金的投研体系中，把不做风格漂移、不赌赛道细化到产品设计、基准的定义、考核的引导等多个层面。

　　首先，是对中长期产业趋势的理解。在华夏基金看来，任何基金公司都没有无限资源布局所有赛道的产品。那么布局什么赛道，以及什么时候发行，都必须有深刻的产业理解。

　　其中比较典型的代表，就是华夏基金的“龙头系列”。过去一年，华夏“龙头”系列的多只产品业绩翻倍，背后是华夏基金前瞻性的产业布局。早在2023年，华夏基金通过对中美产业的深度研究，精选出多个代表未来产业趋势的细分赛道，包括半导体、先进制造、数字经济、科技龙头等。在这些细分的产业赛道中，华夏基金又挑选出具有产业链背景的专家做基金经理，进一步挖掘自下而上的阿尔法。

　　这些细分的产业趋势，最终被设计成能够帮助持有人从中国经济升级中，实现回报的基金产品。

　　关于这一点，华夏基金副总经理兼投资总监阳琨有一些自己的思考。他认为一个好的产业趋势，不能布局太早，也不能布局太晚。布局太早的话，产业趋势在左侧还没起来，基金经理可能会面临比较大的业绩压力，而且也未必能马上找到好的公司。布局太晚的话，就变成了追趋势，甚至产品高位发行。这对于投资者的持有体验也不好。把握产业趋势的产品发行节奏，是需要对产业基本面有深度的理解。

　　其次，是对产品基准的定义。一个产品业绩基准过于宽泛，容易形成基金经理风格的大幅漂移。科学的产品基准，既能限定基金经理专注于某个领域做投资，又能给予其选股能力比较强的自由度。

　　同样，阳琨对于如何约定基金经理的投资范围，以及如何避免赌赛道，也有自己的认知。基金经理不应该频繁更换赛道。一个人昨天是消费品专家，今天又变成了AI专家，这种认知跨度从常识上是很难做到的。阳琨认为，要把投资做好的核心是专注，把专业的事情交给专业的人来做。另一方面，对于产品的定义也不能过于狭窄。如果只是定义在短期趋势上，就很容易对投资人造成伤害。

　　第三，是对基金经理的考核。如何考核，会引导基金经理的行为。华夏基金在考核层面，整体在基准的约束条件下，考核中长期收益。鼓励基金经理通过专注和专业，打磨可持续的阿尔法能力。比如说，华夏基金会把同类产品放在一起考核，不会把消费和科技赛道产品混在一起，避免基金经理在贝塔下行周期中，出现投资风格的漂移。

　　说到底，只有抓住未来三到五年能持续、可研究、可把握的产业趋势，才是真正能给客户赚到钱的方式。发行什么样的产品、在什么时候去做这些事，才是一家基金公司专业度的体现。

　　华夏基金对稳健的认知，本身经历了一个过程：最早是靠全能型基金，后来是靠固收+，靠20/80的股债配比。但这两年大家发现，固收+不够用了，股债之间的相关性也不再是完全对冲——而且这不只是中国的问题。多资产越来越难做，可也正是在权益资产大幅波动的时候，它的价值才真正凸显出来：靠不同资产之间的负相关，去获取超越市场平均的回报。中国每年都有表现很好的资产，这件事本身就说明，这已经是一个相当成熟的市场。

　　为了把多资产做厚，华夏基金也在不断拓展资产的边界——从二级市场的产品，到公募REITs、华再到未来更多元的FICC类别。甚至，作为子公司的华夏资本，已经是国内最大的“雪球”衍生品交易方。

　　而全球化的落点，藏在香港。在香港只有多资产的概念，没有固收+的说法。香港同时有跨境、纯海外、本地和境内客户，是一个高度多元化的市场，也成为华夏走出去最好的一块试验田。

　　把这些线索连起来，会看到一个更大的转变。投资的范式，正在从选股票（stock picking），转向管组合（portfolio management）。选股票的竞争已经极其激烈，但市场上还有很大一块需求：多资产的组合构建。这正是华夏投研5.0平台要去承接的方向。

　　在我们的记忆里，华夏基金对资产管理行业的每一次进化，几乎都走在市场前面。

　　他们很早就从单一资产的专家，转向了多资产的平台；他们很早就提出了定义资产的资管乐高模式；他们是业内最早的指数基金产品服务商，也是较早把投研平台科学化、模块化的基金公司。从资管模式的1.0到2.0再到3.0，每一轮行业的迭代里，都能看到华夏基金的名字。

　　这件事难，难在它不是再多发几只产品，而是要把一套在中国市场打磨了二十多年的投研能力，放到一个全球舞台上重新接受检验。但时代恰好给了这样一个窗口：当中国产业链在AI时代崛起，一套被反复打磨的大平台，第一次有机会帮助中国的投资机构成为国际舞台的领航者。

　　从2020年至今，我们就对华夏基金做了深度的观察。客观来说，华夏基金不仅长期业绩好，很多年份的短期业绩也很突出。比如说2023年，华夏基金拿到了当年公募基金、量化对冲产品、海外产品三个品类的年度第一。过去几年，每年业绩突出的产品中，都有看到华夏基金的身影。

　　开头提到今年翻倍的基金经理，我们不仅很早就做过访谈，而且在多年跟踪中看到了他们的坚持。许多人都是校招进入华夏基金，在这里开花结果。

　　华夏基金对内，在不断培养人才体系和投研框架，对外不断打造对持有人有价值的资产。业绩永远只是结果。真正的原因，是一家公司愿不愿意花十年、二十年的时间，去做那些困难、但能持续创造价值的事情。

　　虽然说资产管理行业，是一个关于怎么赚钱的行业，但真正推动一家公司前进的，或许是利他的情怀。相信每一个观察华夏基金多年的人，都能感受到他们的温度。