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　　七年四冲IPO的溜溜梅，2026年5月21日再递表港交所。公司背负对赌压力，已斥1.35亿元回购、付1.26亿元利息，上市前突击分红6730万元致现金流紧张。近年渠道转型带动营收增长，但毛利率连续下滑，核心梅干

　　三次谋求上市未果之后，5月21日，溜溜梅股份有限公司（原溜溜果园集团股份有限公司，下称“溜溜梅”）再次递表港交所，拟主板上市，中信证券与国元国际担任联席保荐人。

　　本次港股上市，溜溜梅计划将所得款项用于扩大产能、提升品牌知名度、扩大销售网络及开拓国际市场、招聘研发人员并推进研发计划、补充运营资金和一般公司用途。

　　IPO日报注意到，在“对赌”协议的推动之下，溜溜梅三次冲刺上市却尽数落空，花费1.35亿元回购，交出1.26亿元的利息，半个月前分红6730万元，现金流承压。虽然公司业绩连续增长，但毛利率接连下滑。

　　2015年，溜溜梅进行A轮融资，北京红杉以1.35亿元入局；2016年10月，独立投资者李青以10263.2万元入局，视为溜溜梅的B轮融资。但这两轮融资者都在一次次上市败北中退出了。

　　李青在2019年12月，溜溜梅首次撤回上市申请当月，以1.185亿元的价格转让手中所有股份落袋为安。IPO日报计算，三年赚到1586.8万元，年化复合收益率相当于4.91%，堪堪“跑赢”同期3年期大额存单，未体现明显的股权超额收益。

　　北京红杉则与溜溜梅曾签订了“对赌”协议，约定若公司未在2020年6月前提交上市申请，北京红杉有权要求公司回购其持有的股份。

　　2019年6月，溜溜梅向深交所申请上市，但在半年后就主动撤回了申请。原本的官方解释是为了应对当时的市场环境。

　　但在几年后，创始人杨帆接受媒体采访时吐露实情是“当时为了新战略投入要花很多钱，报表不会好看，股东和我商量的当天我就打电话，（所以）决定撤回上市申请”，并坦言“当时撤回上市太任性”。

　　事实上，IPO日报查看当年的招股书，溜溜梅在2016年—2018年营业收入从8.04亿元增长到8.7亿元，归母净利润却从8144.87万元，连续两年下滑，到了5602.8万元，扣非净利润也在2017年猛降25.16%，达到4879.82万元。溜溜梅报告期内业绩猛然下滑。

　　此次招股书中，溜溜梅认为2019年撤回上市申请是因为战略升级致使营收短期下滑，营销推广费用大幅攀升，预计净利润将显著缩减，无法达到A股上市申报的实质性财务标准。

　　北京红杉与溜溜梅的“对赌”期限后延至2023年12月。但因为溜溜梅后几年没有上市的动静，“对赌”失败，公司于2024年9月回购了红杉资本所持全部股份。北京红杉在2025年1月才拿回当年投资的1.35亿元投资和1.26亿元的利息。

　　或许是为了缓解支付这笔巨款的资金压力，溜溜梅在2024年底引进了新的股东华安基金和兴农基金，这是公司的D轮融资。公司2025年1月3日前拿到全部7500万元投资资金，随后才结清要付给北京红杉的利息。

　　在此之前，2020年8月，也就是首次上市失败8个月后，溜溜梅还进行了C1轮融资，诺享瑾鸿投资2880万元；12月，诺享东辰投资4399.2万元，是公司的C2轮融资。C、D两轮股东投资规模都远低于前两轮。

　　有了北京红杉和个人投资者李青的前车之鉴，溜溜梅的其他投资者也与公司签订了“对赌”协议：公司需在2025年内完成合格首次公开发售，否则投资者可选择要求溜溜果园赎回投资。赎回价格为投资方各自持股比例对应的投资本金，加上年息6%的利率。

　　结果，溜溜梅2025年两度递表港交所还是未能完成上市，再次输掉“对赌”。投资者和溜溜梅再签补充协议。根据2026年4月订立的补充协议，若公司未能于2026年6月30日前上市，深圳君荣、诺享瑾鸿及诺享东辰等投资者对应的股东层面赎回权将恢复。

　　截至2026年5月，深圳君荣尚持有公司5.52%的股份，华安基金持股约1.8%、兴农基金持股约1.57%，尚未公开行使赎回权。

　　此次递表港交所，溜溜梅势必承受着更大的股东期待。而在此次递表前，溜溜梅选择在不多的资金中拿出一部分进行分红。

　　2018年末，溜溜梅尚有现金及现金等价物5482.69万元，到了2024年末为7804.7万元。到了2025年末，溜溜梅现金及现金等价物为3390.4万元，还不如2018年末。

　　2026年5月10日，公司（根据各位股东截至2026年3月31日于公司的股权）向股东宣派股息6730万元，现金流再次承压。

　　跨越7年，溜溜梅上市之路还没着落，好在其业绩不像第一次申请上市时那么糟糕。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额达4.9%；同时，在中国天然成分果冻行业中，公司按零售额计也排名第一，市场份额高达45.7%。

　　2023年—2025年，公司总收入分别为13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元；同期净利润分别达到9923.1万元、1.48亿元和1.82亿元。

　　2023年及2024年，溜溜梅公司的营收增速分别为12.61%和22.24%，2025年同比增速为5.86%；前两年的净利润增速分别为45.01%和48.86%，2025年则是23.29%，增速放缓。从各业务来看，公司收入增速放缓的主要原因是其主力产品梅干零食销量下滑。

　　溜溜梅公司的梅干零食产品带来收入的占比从2023年的63.4%降低至2024年的60.3%，2025年更是低至48.5%，逐年降低。其背后是这系列产品的“量降价升”——2025年销量下降，平均客单价上升，收入下滑。

　　公司的西梅产品是收入增长的主力，带来的收入从2023年的1.56亿元到2024年的2.24亿元，2025年拿下3.8亿元收入，实现了翻倍。西梅产品2025年销量上涨、平均客单价上涨，实现了“量价齐升”。会员制商店山姆热销产品西梅干就是溜溜梅家的产品。

　　公司的梅冻产品的收入2025年占总收入的27.3%，销量和收入都在上涨。

　　在2025年的媒体采访中，杨帆曾说到，“这两年我们在做渠道转型，重点一是会员店，如山姆、Costco等，他们的开店的速度也很快，我们销量成长非常好，西梅产品在这个渠道格外受欢迎。”

　　2025年，溜溜梅来自零食专卖店的收入为6.48亿元，占总收入的38%，是公司第一大渠道，相比2023年收入1.34亿元、占比10.1%增长惊人；超市及会员制商店收入为4.03亿元，占比23.5%，相比2023年收入1.71亿元、占比12.9%也是表现亮眼，其中会员制商店收入占总收入8.6%。

　　但是，渠道改革带来了收入，却导致了毛利率的连续两年下滑，2023年—2025年，溜溜梅毛利率分别为40.1%、36.0%和35.6%。除了零食专卖店外，自营网店、及会员制商店等其他渠道的毛利率均出现不同程度的下降。

　　业内人士认为，溜溜梅通过渠道改革实现了营收快速增长，但以价换量、低毛利渠道占比大幅提升导致毛利率连续下滑，后续将面临盈利质量弱化、费用与现金流承压、渠道议价力下降、大客户依赖风险上升、资本市场认可度降低等一系列问题，长期可持续盈利能力或将面临考验。