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　　5月7日，万得偏股混合型基金指数报收13521.96点，时隔五年，刷新了2021年2月创下的历史纪录。5月12该指数报收13664.46点，继续刷新纪录。

　　对于公募基金行业而言，这不仅是一个数字的突破——作为衡量主动权益基金平均业绩的基准，这一指数的登顶意味着，在经历五年多的跌宕起伏后，主动权益基金收益整体已“收复失地”。

　　然而，当指数迎来突破，潮水退去后的真相却更加复杂：谁在引领这轮上涨？谁又被甩在了身后？而当众多基金蜂拥押注同一赛道时，市场生态是否已经发生了根本性变化？

　　Wind数据显示，在全市场逾2800只偏股混合基金中（仅统计主份额），今年已有1700余只复权单位净值创下历史新高，其中有1000余只在5月份创下高点。在成立时间超5年的逾1200只偏股混合基金中，也有约500只基金的净值已超越2021年高点。这意味着，大批曾在2022-2024年熊市中净值“腰斩”的基金，已经爬出深坑。

　　更令人瞩目的是几只在2021年初市场高点成立的百亿级基金，也在今年5月集体创下净值新高：杨瑨管理的汇添富数字未来A、杨栋管理的富国均衡优选、李晓星等人管理的银华心佳两年持有、吴渭管理的博时汇兴回报一年持有等，均在今年5月“翻盘”，创下成立以来的最高净值。

　　以博时汇兴回报一年持有为例，该基金成立于2021年1月14日，募资规模147.19亿元，自成立以来一直是吴渭一人管理，成立后净值一度接近“腰斩”，2024年9月23日累计净值跌至0.5605。然而，触底后，当年“924行情”以来净值持续上涨，今年以来净值站稳在1以上，并于5月7日突破1.3，创成立以来新高，展现了主动权益基金的“自救”能力。

　　与此同时，2026年首只“翻倍基”也已诞生。截至5月8日，广发远见智选年内收益率已达112.29%，同类排名首位。从本质上看，远见智选的成功与上一轮牛市中的“翻倍基”思路相似——集中押注特定赛道，只是“宁组合”（以宁德时代为核心、代表新能源、半导体等龙头公司的投资概念）换成了光通信。

　　2021年，机构抱团以白酒为代表的消费板块、以锂电池为代表的新能源板块。截至2021年末，主动权益基金前两大重仓股宁德时代（300750.SZ）和贵州茅台（600519.SH）均被超1000只基金重仓。彼时的“翻倍基”大多依靠重仓新能源赛道脱颖而出。

　　五年之后，“C位”已经切换，市场主线已从五年前的“宁组合”切换至“AI硬件+光通信”。

　　2025年末，光模块龙头中际旭创（300308.SZ）荣登主动权益基金第一大重仓股，宁德时代退居次席，虽然2026年一季度末宁德时代再度回到首位，但中际旭创紧跟其后，且新易盛（300502.SZ，光模块）、东山精密（002384.SZ，电子元件）也分别位列主动权益基金的第三、第六大重仓股。

　　银河证券研报显示，今年一季度，通信行业超越电子行业成为主动偏股型基金第一大超配行业，意味着基金持有该行业的股票市值占基金资产净值的比例，超过该行业在基准指数（如沪深300指数）的自然权重。

　　指数创新高，并不意味着人人赚钱。当AI硬件基金年内收益翻倍、光通信成为“抱团新宠”时，另一端，是大量未能押中AI赛道的基金仍在“水面下”挣扎。

　　截至5月8日，在近3500只主动权益基金（含偏股混合、普通股票基金）中，仍有近600只年内收益为负，其中，消费主题基金是重灾区。过去几年，消费主题基金持续在“深坑”中挣扎，部分产品近三年跌幅仍在10%以上，成为这轮行情中最典型的“掉队者”。

　　近三年，共有31只偏股混合基金收益跌幅超过10%，其中近半都是消费题材基金，还有少部分医疗题材基金。

　　以景顺长城新兴成长混合为例，知名“百亿”基金经理刘彦春自2015年4月起便接管了这只基金，持仓长期集中在白酒、家电等消费板块龙头股，在2019-2020年消费板块大涨时曾备受追捧，但过去五年消费板块持续低迷，刘彦春投资风格依旧不改，该基金A份额近一年、近三年、近五年净值增长率分别为-9.91%、-28.42%、-48.89%，行业排名均在尾部。

　　业绩拖累之下，景顺长城新兴成长混合规模也由2021年的500亿元以上一路缩水至2026年一季度末的132.77亿元，连续18个季度遭净赎回。从“顶流”到“失意者”，这正是极致分化的残酷注脚。

　　再如交银内需增长一年持有，2020年12月11日成立以来一直由韩威俊管理，行业集中度较高，消费属性鲜明，截至2026年一季度末前五大重仓股分别为贵州茅台、燕京啤酒（000729.SZ）、盐津铺子（002847.SZ）、蜜雪集团（、农夫山泉（9633.HK），该基金近三年净值跌幅达35.51%，近一年也下跌了19.1%。

　　随着业绩持续垫底，基金规模也由2021年上半年末的54.81亿元缩水至2026年一季度末的11.75亿元。

　　值得注意的是德邦大消费混合，名为“大消费”，实为“航空股”，前十大重仓股中航空股占据6席，今年以来净值已下跌了18%左右，业绩吊车尾。

　　当消费主题基金在“深坑”中挣扎时，市场另一端的景象却截然不同，大量资金正加速涌入AI硬件和光通信赛道。国金证券研报进一步指出，主动偏股型基金对AI硬件板块整体配置比例达31.5%，超配17.7个百分点，处于该板块历史高位，已超过2021年初“宁组合”的峰值，但未超过“茅指数”和2007年前后的金融地产。

　　截至2026年一季度末，主动权益基金持有东山精密、新易盛、中际旭创占流通股的比例分别高达18.54%、17.23%、11.7%，均已经超过2021年主动权益基金对宁德时代、隆基绿能（601012.SH）等新能源龙头的持股比例。

　　风险信号何在？其一，4月以来AI板块加速上涨趋势明显，交易热度快速升温；其二，部分消费基金“风格漂移”涌入科技赛道，往往是行情后期的特征之一；其三，CPO（共封装光学）板块拥挤度已提升至历史高位。会不会重演“宁组合”的？答案取决于基本面能否消化估值。

　　国金证券表示，AI硬件成为了这轮A股宏观确定性溢价与产业趋势共振的板块，但随着时间的推移，对于不确定性的定价或许正在开始增长。目前，科技股中已有典型个股的业绩低于市场预期，板块内部的股价表现正在分化。科技股高景气的业绩交易窗口可能正在逐步过去，未来需要寻找到新的催化。

　　深层的变革来自制度层面。2026年4月，《基金管理公司绩效考核管理指引》正式实施，释放出明确信号：行业考核的指挥棒正在从“规模导向”转向“收益导向”。

　　新规要求：“三年跑输基准超10个百分点且利润为负”的基金经理，绩效薪酬降幅不得少于30%；长期业绩权重被提升至80%以上。这意味着靠“押赛道、赌风格”博排名的生存空间已被急剧压缩。

　　“造星时代”落幕，百亿级主动权益基金经理的数量，已从2021年的169位减少至2026年一季度末的104人。老牌顶流基金经理管理规模“天花板”从千亿元降至400亿元左右。如知名基金经理张坤的管理规模从2021年上半年末的1344.78亿元降至2026年一季度末的416.72亿元。

　　“造星”退潮，源于一个被反复验证的事实：将一家基金公司的命运绑定在少数几个明星基金经理身上，风险过于集中。当市场风格切换，曾经的“顶流”可能迅速跌落神坛；当明星基金经理出走，公司可能面临规模骤降、口碑崩塌的双重打击。正因如此，基金公司正在集体告别“明星依赖症”，转向协同作战的平台化模式。

　　尽管主动权益基金业绩上收复失地，但规模却并没有恢复往日荣光，很多基金规模仍在持续缩水。在2025年股市上升期，不少基金赚钱的同时，规模也未见增长，甚至出现“越涨越赎”的尴尬局面。

　　偏股混合基金规模曾在2020-2021年期间高速扩张，根据Wind数据，截至2021年末达到6.24万亿元，但随后便踏上了漫长的缩水之路。2022年至2024年，A股市场经历深度调整，偏股混合基金规模连续三年下滑，2024年末仅剩3.64万亿元。2025年，随着市场行情回暖，偏股混合基金规模终于止跌回升，重回4万亿元以上，但距离2021年的峰值仍有较大缺口。

　　这种“业绩与规模背离”的背后，是指数基金、ETF的强势崛起，正在无情挤压主动权益基金的生存空间。2024年三季度，指数型基金持股市值首次超越主动偏股型基金，成为A股市场最大的机构持仓力量；2025年，境内ETF市场迎来历史性跨越，总规模一举突破6万亿元大关，年内扩充超2万亿元。

　　北山常成基金投研院常务院长王兆江认为，这是政策引导与市场选择的同频共振。监管层明确推动指数化投资发展，旨在引导中长期资金入市，随着市场回暖，险资等机构资金加速通过ETF入市。对投资者而言，经过市场波动后，指数基金规则透明、成本低廉、分散风险的特性更具吸引力，投资者从追捧明星基金经理，转向更为“省心”的指数投资。

　　对于基金行业而言，这场深刻的自我重塑或许才刚开始。告别“造星”、拥抱新规，从规模导向转向持有人回报——当这些理念真正从口号落地为制度，主动权益基金的“下一个五年”，或许会更加值得期待。

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